12月初，中长债、短债、偏债混合理财产品合成净值迎来继11月之后的第二波回撤。12月1-15日，中长债、短债及偏债混合理财产品，合成净值区间收益率分别为-0.43%、-0.39%、-0.32%。15日开始，净值均止跌。

　　虽然代表性理财产品净值企稳，不过本周各类理财子公司的破净率仍在上升。12月19-23日，全部理财子破净率整体增幅较上周继续扩大，由12月16日的22.5%略增至23日的24.3%。

　　本周理财规模稳住了。按照普益标准88%的覆盖率估算，全市场理财产品存量规模由10月末的31.8万亿元，降至11月末的30.9万亿元，到12月25日达到30.6万亿元，与上周五持平。理财规模没有再下降，不过仍在二级市场卖债，可以理解为一方面其风险偏好降低，增加了存款部分，另一方面仍在准备现金，未雨绸缪。

　　展望1月，银行理财定开产品的打开规模达到1.74万亿元，较12月的2.48万亿元有所下降。在12月统计的周度到期分布中，每一周基本都处于到期高峰，主要原因是1个月以内的定开产品到期规模较大，这部分规模在月内循环打开。而从1月到期分布来看，1个月以内的到期规模已经部分下降。不过由于1月理财到期规模还在较高位，可能仍需关注债市超预期调整之后的理财放大器效应。

　　12月第3周（12月19-23日），长端利率呈下行趋势。截至12月23日，10年国开活跃券（220215）收益率为2.99%，较上周五下行4.3bp。本周临近跨年，央行重启14天逆回购投放工具，呵护资金流动性。周一至周五的净投放额分别达到830亿元、1440亿元、1580亿元、1550亿元及1640亿元。税期之后，21日（周三）隔夜与7日利率明显走低（23日分别降至0.55%及1.51%），带动债市情绪回暖，各期限收益率均下行。

　　分期限来看，本周各期限利率大多明显下行。本周市场的资金需求集中在支持跨年的14日品种，DR007及R007较前一周分别下行22bp及16bp；存单方面，3个月及1年存单分别下行13bp及17bp；国开债方面，中短端变化显著，1年、3年及5年收益率分别下行17bp，20bp及10bp；长端的7年与10年收益率均下行5bp。截至本周五，除了3M和1Y存单，其余期限存单及国开债各个期限收益率，均较11月末或多或少下行。

　　12月第3周（12月19-23日），央行大量投放14天逆回购资金呵护跨年，隔夜及7日利率维持低位（截至12月23日，DR001及DR007分别为0.55%及1.51%），但14日资金利率快速上行至2.94%。本周银行间质押式回购成交量日均值为5.08万亿元，但由于临近跨年，资金需求集中在14日品种，隔夜占比下滑至83%-85%的水平。

　　从银行间质押式回购市场各机构融入融出来看，随着本周央行逆回购投放量加大，当前银行体系的整体净供给水平恢复至4万亿水平。截至2022年12月23日，大行提供的资金供给量为3.56万亿元，而非大行的资金供给量仅为0.48万亿元。

　　而从需求端来看，7月至今，市场上主要融入机构的需求量维持在较高水平。截至12月23日，基金、银行理财、保险机构及其他类机构（包括理财通道）净融入需求分别为1.84万亿元、0.26万亿元、0.55万亿元以及1.11万亿元，其中银行理财和保险机构的净融入规模相对前一周略有下降。

　　银行间债券市场杠杆率平均值周内呈下行趋势，周五为周内最低点108.38%，周二为周内最高点108.64%。

　　交易所债券市场杠杆率平均值周内则继续上行，周一为周内最低点121.43%，周五为周内最高点121.77%，12月中旬以来持续突破年内新高。

　　12月中旬以来，各类型理财子代表产品净值趋稳。12月初，中长债、短债及偏债混合理财产品合成净值迎来继11月之后的第二波回撤。12月1-15日，中长债、短债、及偏债混合理财，合成净值区间收益率分别为-0.43%、-0.39%、-0.32%。15日开始，净值均止跌。

　　虽然代表性理财产品净值企稳，不过本周各类理财子公司的破净率仍在上升。12月19-23日，全部理财子破净率整体增幅较上周继续扩大，由12月16日的22.5%略增至23日的24.3%。

　　银行理财依然在卖出，已经连续六周大额卖出。在过去的六周中，银行理财的周度净卖出额分别为1072亿元、1164亿元、756亿元、1218亿元、1148亿元及本周的1205亿元。细分券种来看，银行理财在过去一段时间中主要卖出利率债、存单以及银行资本债等。12月19-23日，银行理财分别卖出利率债361亿，信用债151亿、同业存单257亿以及其他券种（多为银行二级资本债&永续债）437亿。值得注意的是，本周银行理财对其他券种（多为银行二级资本债&永续债）的净卖出额有所减少，但开始大量卖出信用债。

　　12月以来，新发银行理财产品已公布的实际募集规模达1823亿元。不过新发理财产品的规模有缺失，12月新发产品规模公布率为63%（其中封闭型产品新发1668只，584只没有公布募集规模），而其余月份的募集规模公布率为70%。

　　由于新发产品规模存在缺失，所以我们从产品募集数量方面，梳理了新发产品的类型分布。封闭式是新发产品的主力品种，占比达到90%。而新成立的封闭式产品中，6个月-1年（含）占比41.5%，占比最大，其次是1年（不含）-3年（含）、3个月-6个月（含）ob真人，占比分别为27.5%和25.9%ob真人。

　　银行业理财登记托管中心每半年会发布银行理财产品的存续规模，数据公布频率相对较低，目前公布的最新数据截至2022年6月30日。根据最近3个季度，银登中心和普益标准两个统计口径对比，目前普益标准数据覆盖率稳定在88%左右，因而我们以此外推估算全市场的银行理财产品规模。

　　本周理财规模稳住了。截至2022年12月25日，根据普益标准数据统计显示，银行理财产品存量规模为26.9万亿元。按照普益标准88%的覆盖率估算，全市场理财产品存量规模由10月末的31.8万亿元，降至11月末的30.9万亿元，到12月25日达到30.6万亿元，与上周五持平。理财规模没有再下降，不过仍在卖债，可以理解为一方面其风险偏好降低，增加了存款部分，另一方面仍在准备现金，未雨绸缪。

　　从银行理财产品类型来看，除了每日开放型产品之外，定开型产品的重新打开之后，再封闭运作，以及最小持有期型产品解除封闭之后，重回每日开放赎回的运作形式，使这两种类型产品规模变化对债市冲击较大。最小持有期型产品存续规模达3.88万亿元，占比为13.9%，然而此类产品开放时间取决于投资者申购时间，无法确切统计其分布，因而我们着重统计了定开型产品到期的周度分布。

　　定开理财产品周度到期规模小幅回落。据理财产品未来开放规模分布所示，本周（12月19-25日）定开型理财产品开放规模为10525亿元；而下周（12月26日-1月1日）定开型产品开放规模为8564亿元，小幅回落。

　　展望1月，银行理财定开产品的打开规模达到1.74万亿元，较12月的2.48万亿元有所下降。在12月统计的周度到期分布中，每一周基本都处于到期高峰，主要原因是1个月以内的定开产品到期规模较大，这部分规模在月内循环打开。而从1月到期分布来看，1个月以内的到期规模已经部分下降。不过由于1月到期规模仍在较高位，可能仍需关注债市超预期调整之后的理财放大器效应。

　　从机构行为整体来看，基金类机构本周回归最大买盘，净买入1000亿元，较前一周的卖出922亿元，交易情绪明显修复。从细分券种来看，主要买入利率债561亿元及同业存单285亿元，其中利率债以5年内的政金品种为主，并且对银行资本债也从卖出400多亿元转为买入186亿元。

　　与此同时，本周大行自营仍是利率债的重要买入力量（净买入416亿元），但同业存单买入规模降已至80亿元。此外，保险机构对其他券种（包含银行资本债等）的净买入量有所减少，由前一周的361亿元降至135亿元。

　　2022年以来，我们发现测算得到的基金久期水平整体偏高且部分时段久期波动较大。与2022年各基金中报所提供的敏感性久期数据（可通过基金中报、年报中的利率敏感性描述计算得到）进行比对，我们所跟踪的基金久期在中报时点出现了向上偏离。

　　结合今年基金类机构融入余额来看，2022年来该数值保持在1.5万亿以上，并于8月达峰，进入波动区间。10月以来，受资金成本不断上升影响，基金类机构的杠杆率开始下降，但近期再度回升至2万亿附近水平。较高的杠杆或是造成久期跟踪结果整体偏高的原因。

　　所提出的久期测算模型进行改进，加入了去杠杆的版本，引入新口径的跟踪。同时由于原口径的久期跟踪数据在低杠杆时期有着较好的表现，自2017年以来均可对敏感性久期保持较好的跟踪效果，因此原口径的久期同样保留。

　　对于剔除定开基金后的样本，两种口径下的中长期纯债基金久期中位数本周维持稳定。从交易数据来看，尽管本周基金的买入情绪明显恢复，但其主要买入5年以内政金债，且1-3年品种居多。因而去杠杆后的久期中位数以及原始口径的久期中位数，本周均维持在1.83年附近窄幅震荡，去杠杆口径久期在周五略降至1.82年。在当前高杠杆的环境下，我们更倾向于参考去杠杆版本的久期跟踪数据。

　　此外，我们也采用类似的方法对Wind基金分类中的短债基金进行了久期跟踪，截至2022年12月23日，短债基金久期中位数在0.77年上下震荡，20日平滑后久期中枢处在0.78年的水平。

　　）。首先将股票市值和可转债市值占基金资产净值的比例都小于1%的基金，记作纯债型基金。其次在此基础上剔除2022第一季度Wind基金二级分类属于短期纯债基金的样本，剩余样本即中长期纯债基金，合计1178只。

　　由于近期基金的高杠杆，使得测算久期偏长，我们仅考察剔除定期开放基金后中长期纯债基的久期变化情况（定开基金的加杠杆上限为200%，普通开放基金为140%），剔除后的样本量为668只理财新闻。

　　12月第3周（12月19-23日），本周银行间交易市场债券借贷金额骤降，日均值由前一周的873亿元快速降至717亿元。周二（12月20日）的债券借贷金额为周内最高值，为867亿元，周五（12月23日）则为周内最低值，仅为484亿元。

　　12月第3周（12月19-23日），10年国债与国开的隐含税率从上周4.9%继续升至5.4%，目前处在2016年以来1.8%的分位数，隐含税率逐渐脱离历史最低位。

　　本周10年国债收益率与10年国开收益率均呈下行，其中10年国债活跃券由220019切换为220025。10年国债新老券收益率普遍下行5-6bp，活跃券220025变化幅度最大，由上周五的2.8825%降至2.8250%，下行幅度为5.7bp。10年国开债新老券收益率普遍下行2-5bp，新券变动幅度相较老券更显著，活跃券220215收益率由上周五的3.0475%降至3.0050%，下行幅度为4.3bp。

　　此外，对于发行期限为30和50年且剩余期限在15年以上的超长国债，我们统计其换手率变化情况。由于单日换手率日度波动较大，基于10日移动平均结果绘制2021年以来超长国债换手率走势图，可以看出移动平均后的超长国债换手率，自11月中旬长端利率局部转向后，持续走低。本周超长国债平均换手率进一步降至0.38%（前一周为0.44%），期间周二为最高值0.53%，周五则为最低值0.17%。

　　12月第3周（12月19-23日），周一至周四存单利率持续上行，周三周四股份行1年同业存单收益率均为2.75%，达到政策利率水平，周五则单日下行10bp至2.65%，与MLF利率的利差回归10bp，历史分位数为2016年以来57.40%的水平。

　　我们以两种资金利率水平（DR007在1.65%左右及1.9%左右），构建了同业存单、国债和国开债的合理定价水平。本周债市流动性环境重新回归了较低的资金利率水平，迎来“久违”的下行，存单、国债和国开债的超调状态均得到一定程度缓解。

　　截至12月23日，同业存单、国债收益率（30Y除外），相对高低两种资金利率环境下的中位数水平仍然偏高，有进一步修复的空间。国开债各期限收益率大多已经低于高资金利率环境下的中位数水平，因而接下来如果进一步向下修复，需要市场对资金利率持续低位保持信心。ob真人ob真人ob真人